天风证券:短期反弹不改变全球利率共振向下大方向

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短期内,全球债券市场普遍出现调整。德国债券收益率从8月份的低点0.711%升至-0.446%,美国债务从9月3日的低点1.071%反弹至1.901%。上周中国10年期政府债券收益率上涨7BP至3.09%,10年期政府债券收益率上涨9BP至3.54%。市场对欧洲央行宽松政策的放松以及中国央行上周的公告表示持平。

天丰证券孙凤斌团队的最新研究报告认为,在近期债券市场调整中,主要经济体的经济状况和货币状况并未发生显着变化,而且均处于经济下,货币宽松,金融尚未施加压力。目前,德国有足够的财政空间;在9月美国供应压力消退后,未来的基本面和资本市场将迫使美联储进一步降息;受海外风险驱动,国内债券市场的短期限制可能会开启。根据研究报告,“全球利率共振下行。”

从具体分析来看,研究报告认为,本轮德国债务反弹是由于市场重新估计欧洲央行的宽松局限以及对财政宽松的担忧。欧洲央行在9月12日降息后,德国债务短期下跌,但随后出现V形逆转。这是因为欧洲央行利率下调的利率降低低于市场预期:在降息前,市场预期将10个基点的利率降低约70%,以及降息20BP的可能性约为30%。因此,10BP的最终降息幅度略低于市场预期。降息幅度低于市场预期,这进一步加深了市场对欧洲央行货币政策限制的担忧。市场增加了对积极财务的预期。

由于美国债务利率上升趋势,研究报告认为增加主要是由于政府债券供应增加。

根据美国财政部7月份发布的新季度融资计划,预计美国财政部将在2019年7月至9月期间借入4330亿美元债务(净发行),并预计9月底的现金余额。这是3500亿美元。借款估计比2019年4月宣布的高出2740亿美元。根据8月31日的数据,美国财政部的现金余额为156,856亿元,9月私人净发行的政府债券约为2000亿美元,相对而言供给压力明显。

研究报告认为,后续利率趋势可能主要取决于各国的财政政策。从欧洲的角度来看,货币政策正在接近其极限。德国有财政刺激的空间,但缺乏财政刺激的意愿。除非你看到经济进一步下滑,否则德国必须自救。该研究报告称,市场高估了政策的速度,低估了经济下滑的程度。

从美国的角度来看,财政空间相对薄弱,美国很难进一步放松程序。美联储目前的降息优先于经济基本面,未来的基本面和资本市场将迫使美联储进一步降息。回顾历史,美国债务在每轮降息中的下降趋势超过300BP,持续时间在3年至6年之间。当然,收益方式并不缺乏调整。这轮经济衰退始于2018年10月,目前尚未达到一年。美国债务下行周期远未完成。

研究报告的结论是“全球利率共振下行,国内利率也不例外。”该研究报告还表明,在相对平静的国内债券市场背景下,第四季度欧洲市场主要关注10月份的英国退欧。解决方案;美国市场关注就业数据和第三季度企业盈利。受海外风险驱动,国内债券市场的短期限制可能会开启。

(编辑:DF381)

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